4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环(huán)比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生(shēng)产景气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年(nián)同期低基数提(tí)振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电(diàn)子(zi)等(děng)受疫情影响较(jiào)大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降价(jià)政策(cè)及车展等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的(de)旅游需求得(dé)到集中释(shì)放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计当月(yuè)总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截(jié)至4月(yuè)28日(rì)玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再(zài)度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基(jī)建投资继(jì)续(xù)上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发(fā)价(ji中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名à)格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续(xù)下行：一(yī)方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续(xù)减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背(bèi)景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金融工(gōng)具(jù)继(jì)续带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷(dài)周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及(jí)政(zhèng)府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基(jī)建相关支出(chū)有望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计(jì)政(zhèng)策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸(tū)显(xiǎn)》

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